公司钢结构产能全国领先,传统业务优势持续扩大
   
公司专注于钢结构的高端制造,公司规模优势明显。目前已经拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地,面积达200多万平方米,构建了辐射全国的十大生产基地。2018年产能达到160万吨,预计2019年产能将达到220-250万吨,各类板材产能2000万平方米。若根据我国2017年钢结构产量6400万吨计算,公司未来产能将占全国产量的3.4%-3.9%,公司产能位居国内前列,是中国最大的钢结构企业集团之一。此外,公司组织架构简单扁平化发展,有效提高了反应速度降低管理成本。公司员工规模快速提升,人均创利逐年回升,2018年人均创利3.76万元,体现了公司规模优势的不断加强。
   
积极推进业务转型,钢结构装配式建筑等新业务未来可期
   
公司积极推进业务转型,凭借强大的钢结构技术团队和行业领先的装配技术,2018年装配式总承包业务实现大幅度增长。相信随着国家大力支持装配式建筑,尤其是钢结构装配式,公司将极大受益政策利好,未来业绩有望保持高速增长。此外,公司积极布局智慧城市,先后自主开发出国内先进的多种智能车库产品,拥有专利技术40项。公司还实施了钢结构的智能化项目,生产效率得到显著提高。公司还拥有独立的技术中心,目前拥有技术骨干800余人。技术中心已完成及在研项目累计达300余项,各类专利技术300余项,并成功应用于承接的各类工程。
   
盈利与订单持续增长,研发投入增加蓄力未来发展
   
2018年公司营业收入达到了78.74亿元创历史新高,同比增长56.46%,过去十年间公司营收规模扩大5倍,年均增速达到22.8%。2018年归母净利润4.16亿元,同比增长98.6%,绝对值与同比增速双双创历史新高。2018年新增订单金额118亿元创历史新高,同比增31%,过去六年年复合增速16%,其中2017年增速为100%。公司实现了整体经营规模与盈利能力的跨越发展,随着公司2019年继续扩大钢结构产能,并发力新兴业务,公司未来净利增速有望保持合理高速区间。2018年公司销售毛利率16.62%,与2017年基本持平。2018年受益销售净利率与资产周转率的抬升,公司净资产收益率为9.8%,较2017年提高4.5个百分点。公司重视技术创新导致研发费用快速增长,2018年增长185.80%,三费平稳上升凸显管理改革成效。资产负债率水平较低,公司具备较强偿债能力。
   
估值处于历史与板块内部绝对低位
   
横向对比,可比公司PE均值32.88倍,而鸿路钢构PE仅11.28倍,远低于可比公司均值,可比公司PB均值为1.93,而鸿路钢构PB为1.07,同样是板块内最低值。纵向来看,公司目前市盈率历史分位数为5.14%,低于历史上95%时间,当前市净率历史分位数为9.69%,均处于历史绝对低位。鸿路钢构在钢结构板块中处于领先地位,但估值却在行业中最低,所以未来具有较大估值修复空间。
   
盈利预测与投资建议
   
我们认为未来公司将受益于装配式建筑发展以及钢结构占比提升,公司在保持高端钢结构制造业务的同时,钢结构装配式建筑等新业务将成为营业收入主要增长动力,公司盈利将保持稳定增长。预计公司2019-2021年的EPS分别为1.02元、1.30元、1.58元,对应的PE分别为8.89倍、6.95倍、5.71倍。
   
风险提示
   
上游原材料价格大幅波动,下游需求受政策推进不及预期影响,公司产能投放不及预期。