业绩符合预期,每10股转增5股,维持“买入”评级
   
公司3月29日晚公告18年年报,实现收入78.74亿元,YoY+56.46%,实现归母净利润4.16亿元,YoY+98.58%。业绩增速符合我们和市场的预期。业绩高增长的原因1、新建产能逐步释放;2、钢结构装配式总包业务稳健发展;3、收到政府产业奖励较多。利润分配预案为向全体股东每10股转增5股,派发现金红利0.65元(含税)。我们预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级。
   
钢结构产销两旺,毛利率略降
   
公司钢结构产/销量分别达143.60/133.14万吨,YoY+50.82%/47.50%,产销率达92.72%,依然保持在高位,彰显市场对钢结构的需求相对旺盛。公司整体毛利率为15.61%,同比下滑0.25pct。我们认为与传统钢结构市场竞争较为激烈有关。建筑轻钢/重钢/设备钢结构的毛利率同比分别下滑0.02/3.57/2.22pct。从收入结构看,毛利率较低的轻钢结构收入占比同比下滑9.15pct至22.75%,装配式建筑成为首次单独披露产品类型,占比16.81%。18年整体净利率同比增加1.12pct至5.28%。因为销售费用率同比下降2.95pct,资产减值损失/收入同比下滑1.07pct。
   
费用率体现规模效应,经营性现金流大幅超过净利润
   
18年期间费用率为6.48%,销售/管理/财务费用率分别为2.20/2.71/1.57%,同比分别下降0.49/1.17/0.36pct,规模效应体现明显。在18年融资偏紧,公司不断投资新建产能的背景下,财务费用率依然下降,彰显公司较强的财务计划性。经营性现金流净额15.78亿元,YoY+727.72%。收现比同比增加9.96pct至105.40%,付现比同比下降14.64pct至136.23%,专注钢结构制作的战略使公司对上/下游的支付/收款主动权增加。
   
钢结构制作产能不断释放,EPC总包业务不断发展壮大
   
公司已拥有十大生产基地,生产厂房总面积达200万平米以上,年产能已达160多万吨。18年投资活动现金流出13.76亿元,YoY+68.14%,主要用于新建基地投入。公司预计2019年产能将达到220-250万吨,产能的提升为业绩的增长提供了有力保障。年报显示18年公司新签约22亿EPC总包项目,确认收入约13亿元。公司有领先的高/低层钢结构装配式住宅技术体系以及高端智能立体停车存取技术。有望通过较强的综合规划设计/生产施工/综合管理能力,继续大力发展技术含量和毛利率较高EPC业务。
   
盈利质量不断提高,维持“买入”评级
   
由于加工吨净利润高于之前预期,我们预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元(前值19/20年0.89/1.11元),CAGR+16.98%。虽然利润增速有所放缓,但盈利质量不断提高,政府补助占比不断降低。19年可比公司平均PE18.0X,由于部分利润来源为政府补助(19年占比29.6%),我们认可给予19年12X-13X PE,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级
   
风险提示:钢结构吨净利润下滑风险,政府补助不达预期的风险。