钢结构制作业绩稳步增长,工程总包有望加速
   
公司拥有全国最大钢结构制作产能,19 年底预计理论产能将达347 万吨,20 年销量将有望增至295 万吨,16-20 年CAGR+44%。钢结构制作吨净利润较为稳定,19/20 年有望维持120 元,制作业绩确定性较高。在工程领域,公司与安徽当地多个政府新签了可观的装配式住宅项目,已建和在建项目超过200 万平米。此外,17 年至今已公告新签33.9 亿元的装配式建筑总包工程,后续有望在业绩上体现。预计18-20 年EPS 0.75/0.89/1.11元,目标区间9.79-10.68 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
钢结构制作产能持续增加,自有资金基本可以满足新建产能
   
多地政府出台政策推动装配式建筑,20 年至少占新建建筑15%。契合政府诉求,公司16 年起与县/区级地方政府签订绿色产业园协议,出资建厂扩建钢结构制作产能。我们预计公司新建钢结构基地的投资强度约为2000元/吨,17/18/19 年新增理论产能68/72/128 万吨,至19 年底理论产能(厂房)将达347 万吨,完全释放需至21 年。无需外部融资,公司可用自有现金满足新建基地投资。按照我们测算,17-18M1-9 新增钢结构制作产能113.99 万吨,对应资金需求22.80 亿元,而公司可用资金为22.94 亿元。
   
产能优势明显,新增产能易消化
   
2017 年公司产量/销量大大领先于可比上市公司,新增产能将进一步扩大竞争优势。我们预计公司钢结构销量将从16 年69.1 万吨增至21 年319.2万吨,CAGR+36%。市占率有望从15 年的1.23%提升至20 年的3.10%。我们预计20 年市场钢结构产量将达1 亿吨,18-20 年增产量超千万吨,公司新增产能基本可完全消化。钢结构运输半径在700 公里左右,公司布局安徽/河南/重庆/湖北钢结构制造基地,可满足全国大部分钢结构市场需求。
   
政府补助有望持续,扣非业绩增速较快
   
公司与涡阳、南川、金寨等地方政府合作,享受多种优惠政策。我们预计18 年计入营业外收入的政府补助将达2.21 亿元。我们预计政府补贴在未来2-3 年具有一定的持续性,但金额上有所减少。但由于产能的释放,扣非净利润的增长有望弥补营业外收入的降低。我们预计18-20 年钢结构制作的吨净利润为100/120/120 元/吨,钢结构制作和工程类业务18-20 年净利润合计1.98/3.15/4.58 亿元,CAGR+62%。
   
钢结构产能稳步增长,工程业务有望放量,首次覆盖,给予“买入”评级
   
我们预计公司18-20 年EPS 为0.75/0.89/1.11 元,CAGR+40.4%。盈利预测基于两个重要假设:1、产能能顺利转化为销量;2、18-20 年营业外收入2.2/1.5/1 亿元。行业19 年整体平均PE 为11X,由于公司产能释放较为确定,且产能消化是大概率事件,认可给予19 年11X-12X 的PE,对应估值区间9.79-10.68 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:投资进度不达预期风险,钢结构制作吨净利润下滑风险,政府补助不达预期的风险。