业绩高增符合预期,产能释放收入大幅增长
   
公司18年实现营业收入78.74亿元,同比增长56.46%,实现归母净利润4.16亿元,同比增长98.58%。业绩的高速增长主要受益于新建生产基地产能及效益的逐步释放,钢结构装配式建筑总承包业务的稳健发展以及政府产业奖励资金。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入11.2/20.1/20.4/27.1亿元,同比分别增长42%/91%/23%/77%;Q1-Q4分别实现归母净利润0.52/1.10/1.71/0.83亿元,同比分别增长8%/74%/163%/150%,18年下半年归母净利润同比增长显著。公司18年毛利率/净利率分别为15.62%/5.28%,较17年分别变动-0.24/1.12pct,业务结构的变化使得毛利率有所下降,而由于期间费用控制较好以及政府补贴的大幅增加,净利率有一定提升。
   
经营性现金流大幅改善,负债率略有升高
   
18年经营性现金净流入15.78亿元,较17年增加现金净流入13.87亿元,现金流情况大幅改善。主要原因为预收款的增加以及用票据结算采购款增加。18年收现比和付现比分别为105.4%/85.3%,较17年分别变动+10.0/-13.1pct,收现比的提高和付现比的降低有利于公司更好地利用上下游资金,减小资金压力。但由于应付账款及应付票据的大幅增加,公司资产负债率也有一定上升,截至18年底,公司负债率为57.55%,在行业中仍处于较低水平。
   
新签订单快速增长,钢结构产能持续提升
   
根据公司年报18年新签合同总共约为118亿元,较17年增长31%,其中工程订单约为30.41亿元,制造类订单约为87.59亿元。而公司18年产量达到143.6万吨,比上年同期增加51%。根据公司4月4日披露的投资者关系活动记录表,公司目前产能为200万吨,预计19年底新建厂房投产后公司产能将达到300万吨,随着产能的扩大,公司的竞争优势将会越来越明显,也为公司营业收入的增长提供了稳定保障。行业方面,随着国家“大力发展装配式建筑”政策的深入,装配式建筑业务因潜在的市场规模大、技术含量高、回款有保障、利润相对稳定,已经成为公司大力发展的新兴业务。根据公司年报,公司18年装配式建筑的营收达到13.24亿元,占公司营收的16.81%,大力发展新型业务是公司的重大发展机遇。
   
盈利预测及投资评级
   
公司收入持续三年高速增长,现金流情况大幅改善,同时把握了发展装配式建筑等新型业务的重大发展机遇,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润5.12/6.15/7.20亿元。公司目前PE(TTM)12倍,而A股其他钢结构企业平均PE(TTM)约30倍,公司估值较低,估值存修复空间。我们预测公司19年EPS为0.98元/股,预计公司19-21年净利润复合增速为20%,给予公司19年13倍PE估值,对应PEG为0.65,则合理价值约12.7元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济波动;钢材价格波动;合作推广效果不及预期;市场竞争加剧;公司新签订单不及预期。